类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：金俊 日期：2016-07-04

　　海康威视于2016年7月1日公布了两项决议:1)董事会同意与海康威视股权投资合伙企业(集团的员工激励平台)共同成立一家子公司——杭州海康汽车技术有限公司。海康威视将以现金出资人民币9,000万元,持有海康汽车60%股权;跟投合伙企业以现金出资6,000万元,持有海康汽车40%股权。2)海康威视将对子公司海康威视电子(位于桐庐的生产厂,海康威视持股71.3%)增资7,450万元;另一家大股东——国开发展基金(持股28.7%)将投资3,000万元,投资期限为8年,投资期限内平均年化投资收益率为1.2%。

　　1)管理层表示,海康汽车的主要业务为汽车电子及软件开发,特别是针对ADAS和车联网。我们的中国汽车业研究团队预计,ADAS/AV零部件市场2015-2025年将年均复合增长56%,而同期中国市场上新车销售年均复合增长4.25%。我们认为,这是公司寻求新长期增长点的一项战略举措,特别是在向汽车电子领域扩张中公司能够发挥图像处理方面的技术优势。2)管理层表示,对海康电子的增资款将用于机器视觉和工业用摄像机生产项目。2015年以来,海康威视一直在积极向该领域扩张,并推出了工业立体相机和面阵相机、工业无人机及仓储机器人。我们认为,该扩张也是公司视频监控业务的自然技术延伸,从而抓住中国自动化行业中的机会。

　　维持对海康威视的盈利预测、12个目标价格(人民币26.10元,基于16倍的2017年预期市盈率)和买入评级(位于强力买入名单),得益于公司强大的竞争力、国内外市场份额的增长以及估值具吸引力;当前股价对应13倍的2017年预期市盈率(全球同业为16倍)。风险:国内外市场竞争加剧;毛利率下降快于预期;商业应用的进展放慢,市场收购的执行力度变弱。

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄海方 日期：2016-07-04

　　公司是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等,具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融资等完善的行业产业链。公司连续入选美国《工程新闻记录》(ENR)杂志“全球250家最大承包商”,2015年排名第3位;连续入选《财富》杂志“世界500强”,2015年排名第79 位;连续入选“中国企业500 强”,2015年排名第13位。2015年公司收入为6005亿元,同增1.22%,归母净利润为126.45亿元,同增7.76%。过去五年,公司收入复合增长率为5%,净利润复合增长率为24.4%。

　　公司累计获得多个奖项。公司在工程承包、勘察设计咨询等领域获得了593项国家级奖项。其中,国家科技进步奖68项,国家勘察设计“四优”奖112项,詹天佑土木工程大奖72项,国家优质工程奖237项,中国建筑工程鲁班奖104项。累计拥有专利5,125项、获国家级工法292项。 近期主要看点之一:公司各项订单饱满,上半年PPP 项目订单明显增多,已公告504 亿元。2015年新签订单9488亿元,同比增长14.62%,为2015年收入的158%。其中海外新签合同862亿元占新签合同9.09%。截至2015年末,未完合同额合计达18,085.284亿元,同比增长2.58%。其中,海外业务未完合同额3,582.435亿元,占未完合同总额的19.81%。

　　近期主要看点之二:公司债一期80 亿元顺利发行完毕,有效降低利率资本化的程度,提升毛利率。公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过150亿元的可续期公司债券,采用分期发行方式。公司最终发行规模为80亿元,最终首个周期的票面利率为3.53%,初始基准利率为2.69%,初始利差为0.84%。此外,公司最新主体信用及债券信用为AAA,好于行业平均水平。

　　盈利预测与投资评级:公司发行公司债后,债券利率低于实际银行贷款利率,虽然财务报表反映的利率不高,那是因为一部分做了资本化处理进入销售成本,公司债的顺利发行将有效提升毛利率,同时公司去年资产减值损失计提较多,所以今年将体现大幅改善。我们预计2016-18年收入分别为6455、6765、7263亿元,实现EPS分别为1.18、1.27和1.34元,对应PE 8、8、7倍。估值优势明显,业绩拐点确立,给予“买入”评级

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,卢文琳 日期：2016-07-04

　　公司目前主要三个系列产品,分别是十八酒坊、青花、老白干酒。其中十八酒坊价位在100元以上,占比约35%;青花价位在40-100元,占比约15%-20%;老白干酒几十到上百元价格产品均有,占比约40%。目前公司在河北省外以做大小青花为主,在河北省内以做十八酒坊和高档老白干为主,也有部分青花产品。我们预计公司上半年收入增速有望达到10%以上,三个系列中增速最快的是青花系列,未来公司将逐步聚焦中高档产品,逐步提升产品结构。

　　1、河北人口数量及收入排全国第六,总人口约7400万人,按中等消费水平计算,整个河北白酒市场约200亿,公司在河北市占率仅个位数,参照洋河在江苏市场40%多市占率,还有较高提升空间。2、从区域策略来看,公司未来将聚焦河北省内核心及重点市场。公司两个核心市场衡水、石家庄,预计分别占公司收入约20%、25%,衡水主要是卖老白干酒,石家庄主要以十八酒坊为主。除此之外,保定和唐山也是公司未来聚焦资源的重点市场,预计两个市场未来收入增速10-15%。

　　国改完成后,公司员工、经销商和股东利益一致,管理层积极进取,盈利能力有望较快提升。公司2016年一季度毛利率51.98%、净利率4.51%,其盈利能力与其他白酒公司相比较低,未来通过聚焦中高档产品、加强成本管控、费用精细化管理,其净利率长期有望达到10-15%,仍有1-2倍提升空间。由于增发锁三年等原因,我们认为未来几年公司盈利能力将逐步提升,利润高成长性较为确定。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.28/0.44/0.65元,尽管短期估值较贵,但看好公司体制改善后的长期发展,给予买入评级。

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-07-04

　　事件:近日,我们与烟台冰轮董事会秘书孙秀欣先生就公司发展战略和经营情况进行了深入交流,调研内容纪要和点评如下:

　　公司将大力提升余热回收资产规模,逐步形成冷链装备、中央空调和余热利用三大产业齐头并进的格局。公司是冷链物流纯正标的,在速冻仓库设备和工程建设方面深耕已久。同时公司2015年收购冰轮集团(香港)拥有的顿汉布什资产,进入中央空调领域,2014年收购北京华源泰盟加强余热回收等节能领域建设。公司逐步形成了以冷链装备、中央空调和余热利用三大业务为主的经营模式,目前三大板块营收比例约为4:4:2,未来将大力提升余热回收业务规模,形成三者均衡发展的局面,努力打造气温控制领域国际一流系统解决方案服务商。

　　冷链装备2季度订单明显回暖,若能维持,2016年业绩将好转。公司冷链装备业务为行业龙头,公司长期在CO2和NH3制冷设备领域(冷水机组等)占据先发优势,最新研制的应用于-250℃“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机亦研发成功,标志着烟台冰轮在超低温领域迈上一个新的台阶。工程方面,公司具备一级总包资质,子公司山东鲁商冰轮建筑设计有限公司具备冷库甲级设计资质。2014年并购山东神舟制冷,将业务拓展至小型装配式冷库市场。据悉,公司低温制冷冷链物流装备一季度已经企稳,二季度订单大幅回暖。冷链装备全年业绩有望扭亏为盈,由-2000多万元恢复至2000多万元以上水平。

　　顿汉布什中央空调在轨交领域具有较大优势,国内市占率较高,将充分受益于国内轨交市场的壮大。顿汉布什拥有100多年历史,公司一直关注其发展。其拥有的立式全封闭式螺杆压缩机冷水机组,集成度高,空间占比较小。顿汉布什定位中小功率市场,以中央空调小贵族身份享誉海内外,非常适合地铁建设。目前公司国内轨交市场占有率约70%,市占率较高。未来中国轨交市场将迎来快速增长,“十三五”期间新增城轨通车里程将达到5000公里,总投资额将达到2.5万亿元以上,城市轨道交通里程有望达到8600公里,公司将充分受益。

　　华源泰盟技术优势明显,余热利用市场空间较大。公司推出的“冷热互联水汽同制集成系统” 可同时提供中低温冷源、中高温热水、高低压蒸汽,替代燃煤锅炉等三高设备,提高能源一次利用率,实现废热回收利用,市场空间较大。公司涉及余热回收利用的子公司有烟台冰轮现代重工、2014年10月收购的华源泰盟和2016年6月收购的青岛达能环保。现代重工长期从事循环硫化床锅炉和余热锅炉,主要出口中东沙特、科威特等地,2016年净利有望达到4000万元,公司占45%股权。华源泰盟擅长大温差型热泵,技术源于清华大学,技术优势明显,公司联营企业烟台荏原为其供应商。华源泰盟2015年净利4137万,2016年净利将有望达到5000万以上,公司股权占比60%。青岛达能方面拥有五大电厂客户优势,在除渣、除尘、烟气深度余热利用系统领域拥有核心技术,未来有望进入资本市场。

　　公司估值较低,首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.64元、0.69元和0.86元,当前(2016年06月29日)股价11.18元对应市盈率分别为17.6倍、16.1倍和12.9倍。公司估值较低,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:风险一:冷链装备订单回暖持续性低于预期;风险二:原材料价格上涨超出预期;风险三:汇兑风险。

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2016-07-04

　　事件:公司全资子公司北京启明星辰信息安全技术有限公司与北信源、北京正镛、北京霁云汇在北京设立北京辰信领创信息技术有限公司。注册资本共计8000万元,安全公司以自有资金及无形资产的方式共出资人民币3,960万元,占比49.5%;北信源以自有资金出资1,960万元,占24.5%。公司全资子公司启明星辰信息安全投资有限公司拟以自有资金6,600万元人民币收购书生电子技术有限公司剩余25%股权。交易完成后,书生电子将成为公司的全资子公司。

　　整合技术资源,抢占物联网终端入口:本次合资公司的合作方北信源在安全行业已经具备多年的积累,公司前期正在推进“信息安全、大数据、互联网”三大战略,为用户提供多层次平台服务。

　　合资公司的设立将主要在传统终端和智能终端防护技术和产品方面增强公司的竞争力,帮助公司实现从终端到云端的全方位安全产品覆盖,在物联网时代抢占终端安全入口,进一步完善公司的安全战略布局。

　　持续构建开放性安全生态:随着云计算、物联网、大数据、智慧城市等领域的不断发展,终端安全防护的技术也在不断发展和变化。公司与北信源的合作是践行启明星辰“独立、开放、合作”的网络信息安全产业发展理念的重要步骤,与行业伙伴联手合作进一步拓展公司的开放性安全生态。2015年启明星辰与腾讯联合发布了“云子可信网络病毒系统”,现再次通过合作在企业级网络安全市场进行强化,尤其突出公司在中小企业安全市场的布局,进一步打通安全数据,拓展生态圈。

　　收购书生电子剩余股权:书生电子是中国知名的软件企业,自1998年成立以来专注于数据安全领域,在安全文档软件方面有多项国际领先的技术及专利。公司的终端产品此前启明已经收购了书生电子75%的股权,本次收购其剩余25%股权,旨在加强控制力和管理强度。全资收购的书生电子2016年承诺净利润1,680万元,2016年、2017年、2018年合计承诺净利润为6,115.2万元,将进一步增厚业绩。

　　估值及投资建议:预计2016-2018年EPS分别为0.47元/0.67元/0.94元,目前股价对应PE分别为52/36/26倍。预计公司未来三年净利润维持高速增长,维持“买入”评级。

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩,陈天蛟 日期：2016-07-04

　　公司发布《2016年半年度业绩预告修正公告》,将2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度由一季报中的同比增长40%至60%向上修正至同比增长100-120%。

　　公司持续精细化管理,效果逐渐显现。公司管理层充分重视质量管理和生产制造流程的改善。从2015年下半年开始采取多种措施提升公司现代企业管理水平,打造公司核心竞争能力。公司推行事业部制管理模式,并聘任了专业的咨询顾问与公司内部一起研究制订管理模式改革实施方案。目前改革的成效已经开始逐步显现,生产效率的提高,以及质量管理水平的改善,都将逐步提高公司成本费用控制能力、良品率和毛利率水平。未来随着公司改革的进一步推进,我们预计公司管理红利将有望得到进一步释放。

　　精细化管理推动公司交货周期缩短,良品率上升,预计国际市场业务率先发力。公司在质量管理方面的提高和生产流程方面的改善将有效缩短客户下单后的响应时间,提升良品率。由于国际市场业务(OEM)的客户非常看重供应商在这些方面的表现,所以我们预计国际市场业务将率先受益于精细化管理的实施,呈现快速增长的态势。

　　迪士尼产品存在发力空间,收购SIGG开启品牌提升之路公司。公司于3月上旬与上海国际主题乐园有限公司及配套设计有限公司签订合约,标志着迪斯尼将委托哈尔斯生产印有迪斯尼授权卡通人物的真空器皿在上海迪士尼乐园进行销售。我们认为虽然很难量化分析与迪士尼的合作对哈尔斯2016年盈利的具体影响,但显然哈尔斯的迪斯尼系列真空器皿具备入园资质以及上海迪斯尼开园将导致公司的主业营收加快增速以及提升毛利率,我们认为迪士尼授权产品将对公司的下半年业绩起到提升作用。

　　今年2月,公司以1610万瑞士法郎收购SIGG100%股权。公司在收购初期主要解决的是人员、商业惯例、企业文化、经营管理环境方面的融合问题,短期来看将会对公司业绩有所拖累。但我们认为运动水壶对公司的主业将产生有益的补充,并且收购SIGG令公司拥有了高端水具的国际品牌,有助于提升公司品牌价值。SIGG目前的销售网络集中在欧洲,我们认为在双方完成融合之后,SIGG产品在国内渠道端的发力值得关注。

　　鉴于公司目前整体利润规模偏小,业绩弹性较大,公司管理红利未来将有望得到进一步释放,迪斯尼有望对主业保温杯带来比较大的驱动作用。考虑到目前公司的市值只有49亿,并且中报业绩显著超预期,上调至“买入”评级。

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文,王懿超 日期：2016-07-04

　　公司为老牌银行IT 服务商,掌握大型银行资源,累计客户达500余家;产品体系完备,在银行核心系统、ECIF、CRM、信用风险管理系统、互联网小额贷款系统领域独具优势;产品模块化程度较高。据IDC 数据,2013-2018年我国银行IT 解决方案市场规模复合增速达到23%以上,18年将达到420亿元并有望保持快速增长,公司凭借技术、产品及客户资源将充分享受行业稳健成长。

　　FinTech 强势崛起、利率市场化势不可挡、金融产品多元化深入发展;传统中小银行务单一,过度依赖息差,面临人工成本高企、资金获取难度加大、投资渠道匮乏等多重压力,盈利能力受到冲击。其解决之道在于加码创新IT 投入,从而丰富产品、提升客户体验、降低运营成本;同时对接优质交易平台、纳入多元产品,拓宽投资渠道、提高资产收益。

　　面对多重压力,中小银行升级IT 架构需求强烈,受制规模较小、传统IT 初始成本高企,SAAS 模式有望成为首选。公司银行核心系统实力雄厚,CRM、ECIF 独具优势;并参股兴业数金,负责平台云化业务;联手联通云,拟打造第三方云托管平台;中小银行优秀SAAS 平台水到渠成。目前,我国城商行、农商行和村镇银行合计数量超2300家,每年付费规模或达到70亿元, 公司有望在产品、经验、资源方面独占一方。 同时,公司以技术积淀为本,投资兴业数金,金融资产交易平台悄然启动; 参股盈行金融,平台业务快速丰富;拟纳入上海睿民,平台创新有望突破。基于多年积累的存量银行资源,以及未来通过SAAS 模式绑定的增量客户, 面对中小银行强烈需求,金融资产交易平台有望由浅入深并快速壮大。SAAS、交易平台若逐步过度到流量收费,公司盈利模式将迎来蜕变。

　　公司以银行IT 解决方案为基,重点发力银行云托管与SAAS,顺势延伸至金融资产交易平台,具备技术、客户优势,创新动力强劲,成长路径清晰, 有望迎来二次腾飞。暂不考虑收购睿民及增发影响,预计2016-2018年EPS 为0.54、0.76、1.02元,维持“买入”评级。

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2016-07-04

　　事件:2016年7月3日,海德股份发布公告称,2016年7月1日,公司取得了西藏地方AMC 牌照,并拟进行不超过4000万元的证券投资。

　　(1)转型不良资产管理业务,业务布局着眼全国。2016年2月,公司公告称,将资产管理公司的设立地由海南省变更至西藏自治区,但是我们认为无论资产管理公司注册地是在海南还是在西藏,牌照落地后,其布局不仅局限于一个省,而是在于全国的不良资产处置。

　　(2)定增充实资本实力,助力业务发展。2016年3月,公司公告称,拟向间接控股股东永泰控股集团有限公司定向增发48亿元,增资海德资管,充实资本金,以便于公司未来进一步在不良资产管理这一资本密集型行业实现发展,达到提升盈利能力和市场竞争力的目的。

　　(3)加速剥离房地产业务。2016年初以来,公司进一步收缩房地产项目投资,将所持有的平湖耀江房地产开发有限公司24%股权出售,同时推进原控股子公司安徽海德城市建设有限公司的解散和注销工作,加快剥离地产回笼资金,转型进入不良资产管理行业。

　　AMC 牌照具有稀缺性,牌照价值凸显。地方AMC 牌照具备稀缺性,银监会明确各省只可设立或授权一家地方AMC 开展不良资产管理业务,目前地方AMC 扩容至27家,海德股份的AMC 牌照价值凸显。

　　(1)银行不良率持续提升。根据银监会数据,2016年第一季度,商业银行不良贷款余额达到13921亿元,比2015年第一季度增加了4096亿元,同比增加了29%,同时,2016年第一季度不良率达到1.75%,比2015年第一季度的1.39%提升了0.36个百分点,预计2016年年底不良率将为2%左右,不良资产规模或将达到约2万亿。

　　(2)不良资产市场整体趋于活跃。2016年是“十三五”和供给侧结构性改革的开篇之年,传统行业致力于去产能、去杠杆、转型升级,创新型企业则在努力探索新模式,这些都将伴随着不良规模的扩张。未来金融类与非金融类不良资产的供给将长期保持充沛,将为不良资产管理公司的发展带来机会,不良资产市场整体趋于活跃。

　　(3)四大AMC 和地方AMC 优势互补。受益于不良资管行业景气度向上,四大AMC 业绩表现较好,中国华融、中国信达2015年净利润增速分别达36%和18%,四大AMC 在资金、人才、经验上更具有优势,而地方AMC 在相应区域内的资源优势凸出,有利于开展地方不良资产管理业务,在业务上也能和四大AMC 形成合作,实现共赢。

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2016-07-04

　　事件:公司公告,拟以8.5亿元收购群立世纪100%股权(现金支付3.76亿元)、以4.12亿元收购联旺信息70%股权(现金支付1.82亿元)、拟以5.88亿元收购云视科技100%股权(现金支付2.60亿元),并募集配套资金不超过8.59亿元。

　　收购群立世纪,加强云计算、互联网教育与互联网医疗业务。数据中心云计算解决方案是群立世纪的一项主要业务,整合的相关技术和资源,公司在云计算业务方面的实力将得到进一步的补充加强。此外,群立世纪的主要产品之一的多媒体视讯系统已经广泛运用于教育、医疗、政府、金融、能源、电力等行业,可实现远程教育(云教室)、远程医疗等功能(远程医疗协助平台),将完善和补充公司互联网教育与互联网医疗业务线。

　　收购联旺信息,布局智慧农村。联旺信息主要为客户提供地理信息服务和研发软件产品。公司通过收购联旺信息,可以有效的将联旺信息在地理信息化领域的丰富经验引入到本公司整体的产品框架中,同时以地理信息为切入点,布局智慧农村项目,与智慧城市业务实现协同。

　　收购云视科技,布局数字电视行业。云视科技是数字电视设备与解决方案提供商,在数字电视条件接收系统和双向网络改造系统两项主要业务中都位居行业前列。通过收购,公司将切入数字电视行业,为三网融合业务做铺垫。

　　显著增厚公司业绩。群立世纪承诺2016至2018年的净利润数分别不低于9000万元、1.18亿元、1.37亿元;联旺信息2016年度至2019年度净利润则分别不低于4000万元、5800万元、8350万元、1.002亿元;云视科技2016年度至2019年度净利润分别不低于4000万元、5000万元、6220万元、7500万元。

　　投资建议:此次大手笔收购三家优质公司,公司的业务线得到进一步的扩展和补强。

　　公司一直以来有着清晰的战略、行业整合能力、稳定的管理团队和良好的企业文化,我们也期待本次收购将实现良好的协同效应,进一步提升公司的行业竞争力。考虑收购并表,预计2016-2017年备考EPS分别为0.96元、1.13元,“买入-A”评级,6个月目标价35元。

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2016-07-04

　　事件:公司预披露2016年半年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增12股。

　　中期高送转,发展信心十足。随着市场需求的进一步提升、募投产能的逐渐释放和工艺技术的逐步革新,公司盈利能力得到大幅提升,中报预增100%以上,且公司将在未来一段时间内保持较快增长速度。我们认为公司当前经营情况良好、未来发展前景广阔、非公开发行之后资本公积金较为充足,此次利润分配政策将有效提高公司股票流动性,在符合公司利润分配政策、保证公司正常经营和长远发展的前提下,与所有股东分享公司经营成果。同时本次利润分配预案兼顾了公司股东的当期利益和长期利益,彰显出管理层对公司未来发展的信心。

　　市场与产品双拓展,外延发展值得期待。公司拟现金注资不超过450万欧元获得德国哈佛液体过滤公司25%的股权,并计划通过双方约定在全球建立新公司投建不少于2条生产线推广液体过滤产品技术。通过此次合作,公司业务将从空气过滤材料延伸至液体过滤、油气分离、油烟治理等业务,同时主动进军国际市场,为公司国际化奠定基础,产品和市场同步拓展。再者,公司与盈科资本拟共同发起设立环保产业并购基金,投资于空气治理安信11、水治理以及节能保温行业等领域的优质标的。我们认为并购基金的成立与注资哈佛项目标志着公司外延发展提速,后续并购整合值得期待。

　　完善产业链布局,多元化产品空间巨大。公司非公开发行股份拟投建的高性能玻璃微纤维项目将保证其经营规模快速扩大带来的新增原材料需求,同时公司借助其核心产品VIP芯材与全球家电公司松下进行深度合作成立的“松下新材料”已正式投入生产,产业链布局逐渐完善。再者,高比表面积电池隔膜建设项目和高效无机真空绝热板衍生品建设项目进一步丰富了公司产品类别,围绕主业的多元化发展格局初显,将为公司打开更为广阔的市场空间,挖掘新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。不考虑送转摊薄,预计16-18年EPS分别为0.55元、1.14元、1.76元,对应动态PE为86倍、41倍和27倍,维持“买入”评级。